黨的十九大報(bào)告指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期。要健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱的調(diào)控框架，深化推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也指出，金融風(fēng)險(xiǎn)的源頭在于杠桿率，因此去杠桿是我們下一步防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的抓手和主要任務(wù)。由此，去杠桿和推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革仍是未來(lái)幾年金融監(jiān)管部門的主要任務(wù)。
銀行業(yè)是我國(guó)金融體系的核心，從流動(dòng)性的角度防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的著眼點(diǎn)在于規(guī)范整頓銀行。從2017年3月份的金融機(jī)構(gòu)“三違反、三套利、四不當(dāng)”的334大檢查到今年1月份的銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的四號(hào)文，再到資管新規(guī)、委貸新規(guī)和規(guī)范銀信業(yè)務(wù)的新規(guī)定，不斷強(qiáng)化專項(xiàng)整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象。銀行的理財(cái)資金投資非標(biāo)的渠道被層層封堵，通道業(yè)務(wù)也受到了重拳打擊，很多傳統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性投資業(yè)務(wù)都處于停滯的狀態(tài)。打擊非標(biāo)，看出了監(jiān)管層面金融去杠桿和整治影子銀行業(yè)務(wù)的決心。
整治影子銀行業(yè)務(wù)也是利率市場(chǎng)化改革的重要一環(huán)。影子銀行業(yè)務(wù)也叫表外業(yè)務(wù)，是游離于銀行資產(chǎn)負(fù)債表之外的業(yè)務(wù)，比如說(shuō)商業(yè)銀行的非保本理財(cái)投資就是典型的影子銀行業(yè)務(wù)。近十年來(lái)，影子銀行的迅速擴(kuò)張，除了在現(xiàn)有金融監(jiān)管下的銀行信貸利率的“單軌”之外，影子銀行建立起另一條“市場(chǎng)軌道”，以市場(chǎng)利率為企業(yè)提供融資服務(wù)，從而構(gòu)成了利率雙軌制的機(jī)制。資管新規(guī)打破了理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付，要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行凈值化管理。然而，凈值化管理的核心就是理財(cái)資金的投向須是具有公允價(jià)值的資產(chǎn)。一般來(lái)說(shuō)，非標(biāo)資產(chǎn)在會(huì)計(jì)科目屬于持有至到期投資，采用攤余成本法計(jì)量，并不具備公允價(jià)值，只有標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品才采用公允價(jià)值計(jì)量。資管新規(guī)促使了理財(cái)資金投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，標(biāo)的資產(chǎn)具有了公允價(jià)值，有助于銀行業(yè)務(wù)真實(shí)地反映市場(chǎng)利率，能夠更準(zhǔn)確地反映資產(chǎn)端的投資價(jià)值和融資需求，從而達(dá)到資本和資產(chǎn)的帕累托升級(jí)配置，通過(guò)利率雙軌制的另一條軌道來(lái)推進(jìn)利率市場(chǎng)化的改革。
資管新規(guī)等一系列金融監(jiān)管政策陸續(xù)出臺(tái)對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化ABS發(fā)展整體構(gòu)成利好。一方面，資管新規(guī)里對(duì)資產(chǎn)分層、杠桿率和嵌套等方面很多產(chǎn)品的限制，都提出了ABS除外的說(shuō)法。另一方面，銀監(jiān)會(huì)近期加強(qiáng)了對(duì)信托通道和銀行委貸的監(jiān)管，非標(biāo)融資受限，促使企業(yè)融資轉(zhuǎn)向ABS等標(biāo)準(zhǔn)化融資渠道上來(lái)。除此，《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定了商業(yè)銀行理財(cái)資金投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限，商業(yè)銀行非標(biāo)額度的壓力明顯增大，表內(nèi)非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)標(biāo)也提上了議事日程。
2017年ABS發(fā)行量已超過(guò)公司債、企業(yè)債和中期票據(jù)等傳統(tǒng)債務(wù)工具。企業(yè)ABS正在逐漸成為拓寬和補(bǔ)充融資的重要渠道，零售類債權(quán)ABS受捧、銀行出表需求旺盛等因素也拉動(dòng)了ABS的發(fā)行規(guī)模。2017年全年ABS發(fā)行規(guī)模達(dá)1.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)67.95%，同比增幅也持續(xù)上升。截至2018年2月，中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)446只，產(chǎn)品總額17980.53億元；企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)1227只，產(chǎn)品總額17118.55億元；資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)產(chǎn)品共發(fā)行75只，產(chǎn)品總額1073.03億元；保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行3只，產(chǎn)品總額43.49億元。與傳統(tǒng)的融資手段相比，ABS是通過(guò)出售資產(chǎn)來(lái)融資，并不增加融資人的負(fù)債，是一種資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)的融資方式；而銀行投資ABS的優(yōu)先級(jí)只占用20%的凈資本計(jì)提，故其在投融資的角度都能起到降杠桿的作用。
資產(chǎn)證券化對(duì)于融資企業(yè)來(lái)講具有五點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，一是不受傳統(tǒng)債務(wù)融資工具融資總額不超過(guò)凈資產(chǎn)40%的限制；二是募集資金的用途限制較?。蝗峭ㄟ^(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表，融資不增加企業(yè)負(fù)債率；四是若租賃形式為經(jīng)營(yíng)性租賃，殘值也可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，可擴(kuò)大融資規(guī)模；五是可以優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債報(bào)表。2015年起，央企開(kāi)始大量發(fā)起應(yīng)收賬款出表型證券化業(yè)務(wù)。按理銀行給予央企的授信額度量大，且AAA級(jí)信貸利率很低，但央企仍選擇成本較高的ABS就是為了優(yōu)化報(bào)表、降低負(fù)債率。央企的考評(píng)維度非常多，其中應(yīng)收賬款回籠率、資產(chǎn)負(fù)債率和凈借貸資本率都屬于重要維度，資產(chǎn)證券化優(yōu)化報(bào)表的作用不容小覷。
近年來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管政策不斷趨嚴(yán)，“一行三會(huì)”針對(duì)房地產(chǎn)融資頻繁推出了多項(xiàng)規(guī)定細(xì)則，限制房地產(chǎn)在非公開(kāi)市場(chǎng)渠道融資。此時(shí)在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行ABS產(chǎn)品則不失為另一個(gè)途徑。CMBS對(duì)于融資人而言是一個(gè)非常好的降低融資成本、拉長(zhǎng)融資期限的途徑。目前發(fā)行的CMBS產(chǎn)品基本上都能做到12至18年的期限，相對(duì)的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款則最多不超過(guò)十年。監(jiān)管也更希望以一種陽(yáng)光化的融資方式，在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品；尤其是以商業(yè)地產(chǎn)為標(biāo)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，是監(jiān)管方鼓勵(lì)的方向之一。
對(duì)于企業(yè)來(lái)講，發(fā)行ABS的目的是去投資，出售較差的資產(chǎn)換取現(xiàn)金，再投資形成更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)資產(chǎn)的不斷迭代來(lái)提升公司的評(píng)級(jí)，因此投資能力是其核心能力。
2017年，企業(yè)ABS產(chǎn)品共發(fā)行470單，發(fā)行規(guī)模7609.60億元；信貸ABS產(chǎn)品共發(fā)行133單，發(fā)行規(guī)模5972.29億元，企業(yè)ABS的規(guī)模首次超過(guò)了信貸ABS，說(shuō)明銀行的投資能力（獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力）在逐漸弱化。在企業(yè)ABS方面，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)的快速發(fā)展，更是帶動(dòng)消費(fèi)金融ABS異軍突起，發(fā)行量較2016年翻5倍，貢獻(xiàn)全年約44%的企業(yè)ABS發(fā)行量。尤其是螞蟻借唄和京東白條的發(fā)行規(guī)模突破了百億級(jí)大關(guān)，說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)金融公司獲取消費(fèi)債權(quán)的能力不斷增強(qiáng)，對(duì)零售銀行業(yè)勢(shì)必會(huì)造成巨大沖擊。
銀行的PE值一般是5-7倍，而螞蟻金服的PE值是71倍，利差業(yè)務(wù)是其利潤(rùn)的主要來(lái)源。舉一個(gè)例子說(shuō)明一下：京東白條入池的加權(quán)平均利率是10%，京東白條ABS發(fā)行的票面利率是4%，銀行同業(yè)資金FTP是3%（其實(shí)遠(yuǎn)高于此），銀行投資ABS只賺100BP，而京東金融發(fā)行ABS凈賺600BP。利用回籠的資金再去放白條，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高，利差遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行業(yè)，所以ROE也就提高了，這也是互聯(lián)網(wǎng)金融公司高PE值的原因。
未來(lái)會(huì)有越來(lái)越多的企業(yè)放棄銀行貸款，轉(zhuǎn)而選擇發(fā)行ABS賣給銀行來(lái)融資。這樣，銀行就從債權(quán)的持有人變成了債券的持有人，銀行的利差會(huì)越來(lái)越小，會(huì)對(duì)其利潤(rùn)造成巨大沖擊。
筆者認(rèn)為，未來(lái)很可能會(huì)分化出兩種銀行。一種是做大資產(chǎn)負(fù)債表的傳統(tǒng)銀行，另一種是專注于資產(chǎn)證券化的通道型銀行。通道型銀行下設(shè)小貸公司、消費(fèi)金融公司、金融租賃公司迅速地去獲取消費(fèi)債權(quán)，利用銀行的技術(shù)優(yōu)勢(shì)通過(guò)Fintech以產(chǎn)融結(jié)合的方式進(jìn)行消費(fèi)金融服務(wù)，通過(guò)利差業(yè)務(wù)和ABS來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)端的快速更迭，積累超額利差從而獲取更多的利潤(rùn)。通道銀行或許是銀行業(yè)轉(zhuǎn)型的一個(gè)方向。
資產(chǎn)證券化是區(qū)塊鏈的最佳實(shí)踐場(chǎng)景。作為一種分布式賬簿，區(qū)塊鏈與ABS有著天然的融合性。它的引入可以使參加項(xiàng)目的各方對(duì)底層資產(chǎn)看得更清楚，再借助區(qū)塊鏈去中心化、可靠性、不可篡改性、可信性等優(yōu)點(diǎn)，便可有效解決ABS中存在的環(huán)節(jié)多、流程復(fù)雜、底層資產(chǎn)透明度差等問(wèn)題。以百度金融ABS區(qū)塊鏈的應(yīng)用模式為例，在構(gòu)建的聯(lián)盟鏈條中，通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)將參與方的信息輸入，在此過(guò)程中各參與方可以實(shí)現(xiàn)信息共享，信息無(wú)法被篡改，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)底層資產(chǎn)全生命周期的信息監(jiān)控，最終解決資產(chǎn)證券化過(guò)程中信息不透明、披露不充分問(wèn)題。
在以區(qū)塊鏈技術(shù)為基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)庫(kù)中，它不但具備了儲(chǔ)存、分享的功能，同時(shí)使ABS各參與主體對(duì)資產(chǎn)池的實(shí)時(shí)監(jiān)控成為可能；可獲取全部信息，不再是樣本抽查；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以將自己的評(píng)級(jí)及監(jiān)控軟件嵌入?yún)^(qū)塊鏈之中，生成更精準(zhǔn)的評(píng)級(jí)報(bào)告并可以及時(shí)調(diào)整評(píng)級(jí)結(jié)果；律師能更大程度地把握整個(gè)資產(chǎn)池的法律風(fēng)險(xiǎn)；投資者可以掌握所投資產(chǎn)的真實(shí)信息，透明程度進(jìn)一步增強(qiáng)；在監(jiān)管層面上，區(qū)塊鏈的加入，能夠滿足穿透式審核和監(jiān)管的要求。區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)于資產(chǎn)證券化具有里程碑意義，相信未來(lái)應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行的ABS產(chǎn)品會(huì)越來(lái)越多。
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