半年期一過，資金面短暫的緊張便煙消云散。7月首個(gè)交易日，市場(chǎng)資金面全面恢復(fù)寬松，貨幣市場(chǎng)利率整體走低。業(yè)內(nèi)人士稱，央行流動(dòng)性管理基調(diào)微調(diào)得到確認(rèn)，未來(lái)流動(dòng)性合理充?？善?，但也不應(yīng)忽視7月市場(chǎng)資金供求可能面臨的擾動(dòng)，流動(dòng)性改善將是適度的。
跨過半年末關(guān)口，7月首個(gè)交易日，市場(chǎng)資金面全面恢復(fù)寬松。
7月2日，貨幣市場(chǎng)利率整體走低，短端下行較為明顯。銀存間質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，隔夜品種大跌21BP至2.44%，代表性的7天期回購(gòu)利率DR007徑直下行32BP至2.69%，14天回購(gòu)利率則回落了113BP之多，全天加權(quán)平均利率報(bào)3.04%。
“畢竟是半年末，市場(chǎng)資金面還是出現(xiàn)了一定的緊張，6月最后一周非銀機(jī)構(gòu)融入跨季資金的難度較大，致使短期貨幣市場(chǎng)利率有所上行，但總的來(lái)看，這次資金面跨季并沒有出現(xiàn)超預(yù)期的波動(dòng)，也沒有發(fā)生全局性的緊張，實(shí)際表現(xiàn)比先前一些機(jī)構(gòu)預(yù)想的要好?！北本┠橙藤Y金交易員表示。
直觀地看，這次一些有代表性的貨幣市場(chǎng)利率指標(biāo)均低于去年12月末及今年3月末的水平。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，上周R007盤中最高漲至15%，去年12月末、今年3月末最高時(shí)曾分別達(dá)到18%、22%；上交所GC001盤中最高漲至12.4%，去年12月末、今年3月末最高則分別漲至22%、24%。
整個(gè)6月末，月內(nèi)到期的資金供給都比較充裕，即便是上一周，在7天期資金因跨季因素出現(xiàn)收緊的時(shí)候，隔夜資金仍然呈現(xiàn)供大于求的狀態(tài)，利率持續(xù)走低。
“6月資金面本來(lái)就不太緊，跨月后，監(jiān)管考核這一跨季資金供求的最大影響因素解除，資金面自然立馬就恢復(fù)了寬松?！边@位交易員表示。
既然6月末資金面不是特別緊，那7月初會(huì)不會(huì)特別松？短期來(lái)看，月初資金面回暖比較確定，整個(gè)7月資金面出現(xiàn)大波動(dòng)的概率也比較小，但這并不意味著7月資金面就可高枕無(wú)憂，月內(nèi)某些時(shí)點(diǎn)仍可能出現(xiàn)短時(shí)的波動(dòng)。
本周將迎來(lái)定向降準(zhǔn)政策的正式實(shí)施，這將是短期資金面最大的利好。6月24日，央行宣布了將于7月5日起下調(diào)國(guó)有大行、股份行、郵儲(chǔ)行、城商行、非縣域農(nóng)商行、外資行準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。央行預(yù)計(jì)此舉將釋放資金約7000億元。
從全局的角度上看，此舉仍然釋放了較多的長(zhǎng)期限低成本流動(dòng)性，對(duì)于改善銀行體系流動(dòng)性、降低金融機(jī)構(gòu)資金成本是有明顯好處的。
進(jìn)一步來(lái)看，此次央行定向降準(zhǔn)實(shí)施時(shí)，恰逢季末后首個(gè)法定準(zhǔn)備金繳退款日，解決了季末后補(bǔ)繳準(zhǔn)備金的問題，同時(shí)也可平滑7月份較多央行流動(dòng)性工具到期和財(cái)政收稅的影響，提升7月份貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的穩(wěn)定性。從這個(gè)角度來(lái)看，7月資金面出現(xiàn)大波動(dòng)的概率較小。
但7月份資金面也不是完全沒有隱憂。月初大量央行流動(dòng)性工具到期的影響就值得關(guān)注。據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周有5100億元央行逆回購(gòu)到期，占到全月到期量的八成。考慮到定向降準(zhǔn)實(shí)施在即，月初流動(dòng)性往往比較充裕，央行很大概率不會(huì)對(duì)沖或不會(huì)全額對(duì)沖這些到期的逆回購(gòu)。7月2日，央行已暫停了逆回購(gòu)操作，凈回籠200億元。如果全周央行都不開展操作，這些逆回購(gòu)到期將大量回籠降準(zhǔn)釋放資金，雖不至于改變短期流動(dòng)性充裕的局面，但會(huì)削弱降準(zhǔn)對(duì)短期流動(dòng)性的影響。
7月資金面最大的不確定性則來(lái)自于月中繳稅。我國(guó)財(cái)政收支的季節(jié)性特征比較明顯，6月是財(cái)政支出大月，7月則是傳統(tǒng)的稅收大月。過去五年，7月份財(cái)政存款平均增加近7000億元，去年7月份，財(cái)政存款增加了11600億元。
“不少投資者應(yīng)該還有印象，2017年7月在繳稅因素影響下資金面一度超預(yù)期緊張，我們注意到，當(dāng)月財(cái)政存款上繳量超過了1萬(wàn)億，遠(yuǎn)超過歷史均值?！碧祜L(fēng)證券報(bào)告指出，考慮到目前企業(yè)利潤(rùn)增速仍然處于相對(duì)高位，季度上繳稅費(fèi)的總量仍有較大可能超出歷史平均水平。
機(jī)構(gòu)還提示關(guān)注第三方支付機(jī)構(gòu)交存客戶備付金的影響。
央行日前宣布，自7月9日起按月逐步提高支付機(jī)構(gòu)客戶備付金集中交存比例，到2019年1月14日實(shí)現(xiàn)100%集中交存。這意味著，未來(lái)貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表“非金融機(jī)構(gòu)存款”這一科目還會(huì)繼續(xù)增加。
“按月提升的話將在接下來(lái)每個(gè)月上旬（每月第二個(gè)星期一）形成近千億的資金凈上繳的影響。”天風(fēng)證券報(bào)告指出。
另外，7月仍然是海外上市企業(yè)分紅高峰期，這部分購(gòu)匯剛需可能導(dǎo)致外匯占款下降，從而被動(dòng)回籠本幣流動(dòng)性。
綜合起來(lái)看，7月資金面可謂“多空交織”，利好在于降準(zhǔn)正式實(shí)施，央行維穩(wěn)流動(dòng)性態(tài)度明確，資金面不會(huì)出現(xiàn)大波動(dòng)，利空在于各類季節(jié)性、臨時(shí)性擾動(dòng)因素仍不少，月中稅期高峰存在一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，資金面可能不會(huì)一直風(fēng)平浪靜。
今年初以來(lái)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性狀況總體好于預(yù)期，除了4月個(gè)別時(shí)點(diǎn)，資金面一直處于穩(wěn)定偏松的狀態(tài)。從市場(chǎng)參與者的感受來(lái)看，央行流動(dòng)性管理的基調(diào)出現(xiàn)了一定調(diào)整。這從后來(lái)的“官方表述”中得到了驗(yàn)證。市場(chǎng)注意到，從6月20日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議開始，對(duì)流動(dòng)性的調(diào)控要求已從之前的“維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定”變成了“保持流動(dòng)性合理充?！?。
6月27日，新一屆央行貨幣政策委員會(huì)召開了首次例會(huì)，官方通稿對(duì)于經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的表述與此前相比也出現(xiàn)了微調(diào)。其中，對(duì)于貨幣政策的表述為“穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。”提到流動(dòng)性時(shí)，也用“合理充?！碧鎿Q了“合理充?！?。
事實(shí)上，這已是過去半年多來(lái)，有關(guān)方面對(duì)流動(dòng)性提法的第二次微調(diào)。在2017年多數(shù)時(shí)候，貨幣當(dāng)局在談及流動(dòng)性時(shí)提法是“維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”。用“合理穩(wěn)定”替換“基本穩(wěn)定”是在去年末才發(fā)生的，初次出現(xiàn)在央行貨幣政策委員會(huì)2017年第四季度例會(huì)官方通稿中，后來(lái)央行2017年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)此予以確認(rèn)。
研究人士認(rèn)為，“合理穩(wěn)定”比“基本穩(wěn)定”的提法彈性更大，這解釋了今年以來(lái)央行流動(dòng)性操作更積極、資金面表現(xiàn)較寬松的現(xiàn)象；而相比“合理穩(wěn)定”，“合理充?！钡奶岱ㄏ喈?dāng)于確認(rèn)了流動(dòng)性管理偏松的基調(diào)，只是要求這種“充裕”應(yīng)是“合理的”。
另值得一提的是，央行貨幣政策委員會(huì)新一次例會(huì)在提到貨幣總閘門時(shí)，用的是“管好”，上次例會(huì)用的則是“切實(shí)管住”。雖然仍舊強(qiáng)調(diào)貨幣總閘門的概念，但從“管住”變成“管好”，也釋放出一定的積極信號(hào)。這些跡象都表明，雖然貨幣政策基本取向沒有變化，但在實(shí)際操作中已經(jīng)出現(xiàn)了微調(diào)，流動(dòng)性適度改善是相當(dāng)確定的。
從歷史上看，保持流動(dòng)性“合理充?！钡奶岱?，曾出現(xiàn)在2014年第四季度至2016年第三季度這段時(shí)間，這段時(shí)間貨幣市場(chǎng)利率恰恰處于2011年以來(lái)的低位水平，是資金面相當(dāng)穩(wěn)定且比較寬松的一段時(shí)期。
就這一點(diǎn)來(lái)看，未來(lái)流動(dòng)性進(jìn)一步改善仍值得期待，但“合理充?！钡奶岱?，與貨幣政策寬松時(shí)期“適度充裕”的提法還是有區(qū)別，這決定了未來(lái)一段時(shí)間，流動(dòng)性改善仍將有限度，貨幣市場(chǎng)利率下行空間可能不會(huì)太大。
分析人士認(rèn)為，未來(lái)資金面改善主要將體現(xiàn)在市場(chǎng)利率中樞小幅下行及穩(wěn)定性提升上，類似去年那樣資金面反復(fù)大幅波動(dòng)的情況應(yīng)該不會(huì)再出現(xiàn)。
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