目前我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要包括銀行表外理財(cái)產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托公司受托管理的信托資產(chǎn)、基金及其子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃以及私募基金、公募基金和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃。此外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、投資顧問公司等非金融機(jī)構(gòu)也積極開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，尤其是以余額寶等各“寶寶”類產(chǎn)品為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品因其具有門檻低、收益高、可隨時(shí)贖回的特性得以迅速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2016年年末，剔除交叉持有的因素后，各類資管產(chǎn)品總規(guī)模超過60萬億元。日前，就如何規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展問題，記者采訪了中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生導(dǎo)師、中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇教授。他認(rèn)為，統(tǒng)一資管業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則勢(shì)在必行。
硬幣的兩面:
記者:近幾年，我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)迅速發(fā)展的原因是什么?資管產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生了哪些影響?
郭田勇:在資管產(chǎn)品迅速發(fā)展、遍地開花的過程中，銀行理財(cái)一直是最主要的組成部分之一，規(guī)模約占資管產(chǎn)品總規(guī)模的三分之一，銀行資管規(guī)模之所以能實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，可以從三個(gè)方面總結(jié)原因:一是居民對(duì)資產(chǎn)配置的需求更加多元化，尤其是隨著社會(huì)財(cái)富的不斷累積，對(duì)個(gè)性化投資渠道的需求就愈加強(qiáng)烈了，資管產(chǎn)品需求端規(guī)模日益攀升;二是表內(nèi)資產(chǎn)受資本充足率、貸款規(guī)?？刂?、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策等因素的限制和約束較多，銀行為了實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)也就有發(fā)展表外業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)，解決了資管產(chǎn)品供給端的問題;三是我國(guó)以銀行為主導(dǎo)的金融體系使得銀行在從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)有天然的渠道優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)，使得銀行從事資管業(yè)務(wù)的效率更高。
毫無疑問，在過去的幾年時(shí)間里，各類資管產(chǎn)品在金融市場(chǎng)中發(fā)揮了十分重要的作用。首先表現(xiàn)為在破解“融資難、融資貴”難題方面另辟蹊徑，通過資管產(chǎn)品途徑進(jìn)行融資有別于傳統(tǒng)的直接融資和間接融資模式，更加靈活、高效，且成本可控，受到企業(yè)的廣泛青睞;其次是為居民提供了更優(yōu)的資產(chǎn)配置選擇，長(zhǎng)期以來我國(guó)居民將多數(shù)收入投資于銀行存款或房地產(chǎn)，對(duì)金融資產(chǎn)的配置比例較低，銀行理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品的推出更好地滿足了我國(guó)居民日益多元化的投資需求;最后，各類資管產(chǎn)品本身是金融創(chuàng)新不斷深化的結(jié)果，在大資管背景下，資管產(chǎn)品打通了銀行、信托、基金、券商等金融機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系，推動(dòng)了混業(yè)經(jīng)營(yíng)和金融深化，有利于金融效率的提高。
資管業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展對(duì)于拓寬居民投資渠道、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求確實(shí)發(fā)揮了積極作用，但與此同時(shí)也普遍存在資金池操作、產(chǎn)品嵌套、剛性兌付等操作不規(guī)范的現(xiàn)象。從微觀而言，資管產(chǎn)品或多或少地存在監(jiān)管套利、透明度低、杠桿高企、權(quán)責(zé)不明、底層資產(chǎn)不實(shí)的問題。從宏觀層面來看，金融機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)放大了金融市場(chǎng)的波動(dòng)，金融風(fēng)險(xiǎn)的外溢現(xiàn)象嚴(yán)重。為此，2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。”此后，人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管當(dāng)局相繼就資產(chǎn)管理產(chǎn)品的統(tǒng)一監(jiān)管密集表態(tài)，也充分反映出監(jiān)管層整治資管業(yè)務(wù)過快發(fā)展的決心和力度，一些突出存在的問題將被先行規(guī)范，資管業(yè)務(wù)監(jiān)管全面趨嚴(yán)。
監(jiān)管不一導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)集聚
記者:當(dāng)前，規(guī)范資管市場(chǎng)秩序，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的首要任務(wù)是什么?
郭田勇:根據(jù)人民銀行公布的《2017年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱“貨幣政策執(zhí)行報(bào)告”)，對(duì)于規(guī)范資管市場(chǎng)秩序，需要注意五大問題:一是資金池操作存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患，一旦短期資金成本上行、機(jī)構(gòu)難以募集到后續(xù)資金，流動(dòng)性緊張將通過產(chǎn)品鏈條傳染給其他金融機(jī)構(gòu)。二是產(chǎn)品多層嵌套導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳遞，銀行理財(cái)以證券、信托、基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品為通道投向非標(biāo)債權(quán)和股權(quán)等產(chǎn)品。嵌套產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)難辨，加劇了風(fēng)險(xiǎn)傳遞和市場(chǎng)波動(dòng)。三是影子銀行面臨監(jiān)管不足，銀行理財(cái)，銀信、銀證、銀基合作中投向非標(biāo)產(chǎn)品、明股實(shí)債類投資等，均具有影子銀行特征，這類產(chǎn)品實(shí)質(zhì)上類似于信貸產(chǎn)品，但目前監(jiān)管政策相對(duì)不足。四是剛性兌付風(fēng)險(xiǎn)仍停留在金融體系，部分資管產(chǎn)品以自有資金或資金池來確保預(yù)期收益，背離資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“受人之托、代人理財(cái)”的本質(zhì)和初衷，使得風(fēng)險(xiǎn)在金融體系內(nèi)部不斷累積。五是部分非金融機(jī)構(gòu)無序開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，如將線下私募發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品通過線上分拆向非特定公眾銷售;向不具備風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的投資者推介產(chǎn)品;開展虛假誤導(dǎo)宣傳，未充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn);未采取資金托管等方式保障投資者資金安全，甚至演變?yōu)榉欠Y。
貨幣政策執(zhí)行報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更重要的位置，著力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。風(fēng)險(xiǎn)在某一金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部產(chǎn)生后，主要通過兩種路徑在金融機(jī)構(gòu)間傳導(dǎo)，并形成潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn):一是通過金融機(jī)構(gòu)間的交易，即風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)由交易鏈條傳染到其他機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品;二是經(jīng)由金融機(jī)構(gòu)從事的相同類型的業(yè)務(wù)來傳導(dǎo)，即不同金融機(jī)構(gòu)受到相同的外界沖擊后，所有的同類產(chǎn)品均出現(xiàn)相類似的問題，從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。資管產(chǎn)品能夠同時(shí)通過上述兩條路徑對(duì)金融系統(tǒng)產(chǎn)生沖擊，自然成為監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn):各類資管產(chǎn)品通過層層嵌套和通道疊加大大加強(qiáng)了各金融子行業(yè)機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)程度，從而當(dāng)這一交易鏈條中的某個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，其他環(huán)節(jié)會(huì)迅速受到波及，引發(fā)大規(guī)模的金融風(fēng)險(xiǎn);此外，資管產(chǎn)品存在著同質(zhì)化嚴(yán)重的問題，這使得在宏觀環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，各金融機(jī)構(gòu)所受沖擊是相似的，因此發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件也大多類似，存在發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。一旦發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)整個(gè)金融體系乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的打擊都將是致命的，這也是各監(jiān)管當(dāng)局再三強(qiáng)調(diào)“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”的原因。
實(shí)際上，上述五大問題都共同指向一個(gè)問題——各金融子行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一。最顯著的表現(xiàn)是在分業(yè)監(jiān)管體制下，由于一些歷史原因，不同類金融機(jī)構(gòu)所發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品在產(chǎn)品準(zhǔn)入、投資范圍、募集推介、信息披露、資產(chǎn)托管、投資者適當(dāng)性管理等方面的要求相去甚遠(yuǎn)，因而在大資管背景下推動(dòng)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的環(huán)境中很容易出現(xiàn)監(jiān)管盲區(qū)，使得不同類型的金融機(jī)構(gòu)之間可以通過相互“合作”來進(jìn)行監(jiān)管套利，通過多層嵌套、層層加杠桿等方式來規(guī)避監(jiān)管、做大收益。這種同業(yè)鏈條的無序拉長(zhǎng)，在一定程度上緩解了企業(yè)融資難問題的同時(shí)，但同時(shí)也帶來了底層資產(chǎn)看不清、杠桿過高、資金脫實(shí)向虛等問題，在極端情況下甚至可能會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
由此可見，加強(qiáng)對(duì)資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管迫在眉睫，首要任務(wù)就是統(tǒng)一各金融子行業(yè)對(duì)資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，包括準(zhǔn)入條件、投資范圍、同類產(chǎn)品的杠桿率等。金融機(jī)構(gòu)利用監(jiān)管法律法規(guī)的空白地帶進(jìn)行監(jiān)管套利的行為屢次被監(jiān)管當(dāng)局點(diǎn)名批評(píng)，被視為”洪水猛獸“。誠然，監(jiān)管套利有諸多弊端，亦有極大的潛在危害，但是我們也應(yīng)當(dāng)意識(shí)到，監(jiān)管套利之所以大行其道，與監(jiān)管政策的不一致是分不開的。因此要規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，首要任務(wù)是結(jié)束當(dāng)前證券、銀行、基金、保險(xiǎn)“各行其道”的局面，建立起一整套統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，使資管業(yè)務(wù)的開展有章可遵，監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管活動(dòng)也有據(jù)可循，而不是像現(xiàn)在這種“打補(bǔ)丁”式的監(jiān)管，哪里出了問題管哪里。貨幣政策執(zhí)行報(bào)告在”促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)健康發(fā)展“專欄中也明確指出當(dāng)前應(yīng)從統(tǒng)一同類產(chǎn)品的監(jiān)管差異入手，建立有效的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管制度。
蹄疾而步穩(wěn):
記者:正如您前面所說，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則的必要性和緊迫性毋庸置疑。實(shí)際上學(xué)界和業(yè)界也一直在討論在金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大趨勢(shì)下如何協(xié)調(diào)和實(shí)現(xiàn)銀、證、保監(jiān)管當(dāng)局的職能，消除監(jiān)管空白、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，各方觀點(diǎn)莫衷一是，尚未達(dá)成一致。對(duì)此，您有什么建議?
郭田勇:就資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管來看，由人民銀行牽頭進(jìn)行規(guī)則的統(tǒng)一，就剛性兌付、杠桿率高、監(jiān)管套利等比較突出的問題先行規(guī)范是最為合適的模式，能夠從全局角度把控市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。年初發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》也重點(diǎn)包括了打破剛性兌付、限定杠桿倍數(shù)、消除多層嵌套、強(qiáng)化資本約束和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提要求等，總體上反映出未來大資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的一個(gè)基本方向。
規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，厘清資管業(yè)務(wù)的本質(zhì)屬性，引導(dǎo)其向著“受人之托，代人理財(cái)，投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”的本質(zhì)回歸。首先要做的就是統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，強(qiáng)化功能監(jiān)管和穿透式監(jiān)管，對(duì)于不同機(jī)構(gòu)發(fā)行的同類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)適用統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則，逐步消除監(jiān)管套利行為，遏制產(chǎn)品嵌套所帶來的風(fēng)險(xiǎn)傳染。相應(yīng)地采取一些具體措施:
針對(duì)目前仍廣泛存在的剛性兌付現(xiàn)象，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)有意識(shí)地引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)，從而引導(dǎo)金融消費(fèi)者回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本源，投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益均由投資者自行承擔(dān)，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)僅收取一定比例的資產(chǎn)管理費(fèi)用。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)強(qiáng)化自營(yíng)業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的“防火墻”，嚴(yán)格受托人責(zé)任。
針對(duì)當(dāng)前資產(chǎn)管理產(chǎn)品嵌套過多的現(xiàn)象，應(yīng)當(dāng)在對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)實(shí)行平等準(zhǔn)入、公平對(duì)待的基礎(chǔ)上，限制多層嵌套，嚴(yán)控通道業(yè)務(wù)，強(qiáng)化受托管理機(jī)構(gòu)的主動(dòng)管理職責(zé)，防范為規(guī)避監(jiān)管投資范圍約束和杠桿要求的通道服務(wù)。
針對(duì)“非標(biāo)”業(yè)務(wù)和影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)以統(tǒng)一規(guī)則為基準(zhǔn)，將銀行理財(cái)?shù)缺硗鈽I(yè)務(wù)納入監(jiān)管體系，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理，規(guī)范銀行信貸資產(chǎn)和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)的投前、投中、投后管理。針對(duì)部分業(yè)務(wù)杠桿不明、規(guī)則不一的問題，應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一杠桿率監(jiān)管要求，對(duì)受托管理資產(chǎn)的來龍去脈進(jìn)行穿透式監(jiān)管，以防止杠桿過高所帶來的資本市場(chǎng)異常波動(dòng)。
針對(duì)部分資管產(chǎn)品采用資金池操作所帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題，應(yīng)當(dāng)責(zé)成金融機(jī)構(gòu)盡快建立資金來源和去向的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，使資管產(chǎn)品的期限與資金投向的期限相匹配，不得開展具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)。
在對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范的過程中，降低監(jiān)管層與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱程度尤為重要。對(duì)于監(jiān)管層來說，加強(qiáng)對(duì)資管產(chǎn)品所投資產(chǎn)信息的統(tǒng)計(jì)，按照穿透原則，掌握底層資產(chǎn)的投資情況，摸清資金流轉(zhuǎn)過程中的每一環(huán)節(jié)對(duì)于監(jiān)管政策是否能達(dá)到預(yù)期的執(zhí)行效果可謂是重中之重。因此建立一個(gè)全面覆蓋現(xiàn)有資管產(chǎn)品的綜合統(tǒng)計(jì)信息系統(tǒng)，對(duì)每只產(chǎn)品的募集、存續(xù)、投向、清算等信息進(jìn)行統(tǒng)一登記和共享，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)底層資產(chǎn)和最終投資者的穿透式識(shí)別，有助于監(jiān)管當(dāng)局及時(shí)掌握行業(yè)全貌，準(zhǔn)確評(píng)估行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。
不過，單靠上述強(qiáng)監(jiān)管措施來規(guī)范資管業(yè)務(wù)發(fā)展，并不能完全實(shí)現(xiàn)促進(jìn)資管業(yè)務(wù)良性發(fā)展的目的，畢竟市場(chǎng)和監(jiān)管之間歷來都是一場(chǎng)“上有政策、下有對(duì)策”的游戲。若想實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)規(guī)范健康的發(fā)展，根本之舉還是要回歸“受人之托、代人理財(cái)”的資產(chǎn)管理本質(zhì)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化主動(dòng)管理意識(shí)，增加主動(dòng)管理類產(chǎn)品的規(guī)模和比重;同時(shí)注意加強(qiáng)投資者教育，幫助投資者樹立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的意識(shí)，逐步有序打破剛性兌付，而這則是一個(gè)長(zhǎng)期的引導(dǎo)過程，并非一朝一夕之功。
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