2008年金融危機(jī)萌芽以來，似乎首次出現(xiàn)了從發(fā)達(dá)國家到新興經(jīng)濟(jì)體全面走向復(fù)蘇的跡象。
從美國到中國、從歐洲到新興國家市場，經(jīng)濟(jì)高漲、復(fù)蘇共振，美好的金融數(shù)據(jù)令人興奮?！拔覀冋幵谝粋€(gè)從未有過的環(huán)境之中，印象里只有非洲一個(gè)國家PMI在50以下?！蹦ΩY產(chǎn)管理全球市場策略師TilmannGaller表示。
與此同時(shí)，主要央行亦注意到這種潮流，早已開始謹(jǐn)慎地收緊已經(jīng)釋放了多年的流動(dòng)性。這一過程被很多人解釋為“縮表”，但摩根資產(chǎn)管理更傾向于認(rèn)為，這是貨幣政策的正?；?。
在摩根資產(chǎn)管理對未來一年的市場展望中，“增長”是一個(gè)被反復(fù)提及的詞，增長意味著企業(yè)盈利的回暖，從而利好全球范圍內(nèi)的股票市場。
事實(shí)上，過去十二個(gè)月間，包括歐洲、印度、中國和中國香港、韓國等很多國家權(quán)益市場出現(xiàn)了較大漲幅，更不要說已經(jīng)持續(xù)了近九年的美國漫長大牛市。
摩根資產(chǎn)管理的觀點(diǎn)是，趨勢還會(huì)持續(xù)。像美國已經(jīng)處于復(fù)蘇周期的尾期，但尾期仍然會(huì)持續(xù)相當(dāng)長的一段時(shí)間，目前經(jīng)濟(jì)衰退出現(xiàn)的概率是極低的。而歐洲、新興國家市場和日本所在復(fù)蘇周期的位置比美國要更早一些。
他們對中國經(jīng)濟(jì)的看法也非常樂觀，中國向內(nèi)生型新興經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型、高端制造業(yè)如高鐵和造船的市場份額增長、對于債務(wù)和杠桿比率及時(shí)的控制，都被全球投資者看在眼里。
看起來，我們正站在一個(gè)非常好的喘息時(shí)點(diǎn)上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而通脹未起，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，一切欣欣向榮，對全球股票市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍提升，而隨著升息，債券市場在逐漸承受壓力。
6月份，高盛發(fā)布的《Is FANG mispriced?》(中譯：FANG股票被錯(cuò)誤定價(jià)了嗎?)，成為下半年最轟動(dòng)的一篇報(bào)告。報(bào)告發(fā)布后數(shù)小時(shí)內(nèi)，科技股就出現(xiàn)了一波急跌。
FANG指的是美股科技股的四大龍頭Facebook, Amazon, Netflix, Google Alphabet，今年以來分別有30%至50%的漲幅。
“兩周前，我們的紐約高層會(huì)議上特別談到美國科技股?！蹦ΩY產(chǎn)管理歐洲股票策略主管Stephen Macklow-Smith對《財(cái)經(jīng)》記者表示，科技股也是分很多板塊的，像大家喜歡談?wù)摰腇ANG，分屬媒體、零售、娛樂等，估值還不算太過分。我們不討論個(gè)股，但總體而言，科技股的故事還沒有結(jié)束，截至到目前，“被錯(cuò)誤定價(jià)”這個(gè)觀點(diǎn)還不能被證實(shí)或者證偽。
科技股有多么火爆?從來不玩科技股的巴菲特，今年年初時(shí)在電視頻道上公開表示，增持蘋果股票一倍以上，他當(dāng)時(shí)認(rèn)為股市的估值還是便宜的。
“處于高速增長中的公司，看起來永遠(yuǎn)是貴的?！痹?jīng)歷過千禧年科技泡沫的Stephen Macklow-Smith認(rèn)為，2000年時(shí)只有科技概念卻沒有轉(zhuǎn)化為利潤，那時(shí)候好像誰虧錢越多越榮耀似的。這次科技股浪潮絕對不一樣，科技公司有很強(qiáng)的盈利能力和清晰的戰(zhàn)略，例如Amazon在顛覆傳統(tǒng)零售股票，Netflix在顛覆傳統(tǒng)娛樂模式。
Stephen表示，一個(gè)值得注意的因素是，我們將看到全球利率環(huán)境的變化，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)再像以前那樣大規(guī)模印錢。很多人說科技股的爆發(fā)是量化寬松的結(jié)果，我并不同意這種觀點(diǎn)，但是市場會(huì)有這方面的擔(dān)憂，我們需要觀察進(jìn)展。
大國崛起的故事在海外感受更為明顯，在倫敦舉辦的摩根資產(chǎn)管理全球媒體發(fā)布會(huì)上，人們不停的在談?wù)撝袊?。英國前首相卡梅倫曾呼吁英國兒童，“不要再學(xué)法語，改學(xué)中文?！?/p>
摩根資產(chǎn)管理歐洲股票策略主管Stephen Macklow Smith認(rèn)為，歐美投資者對中國有誤解，這是很糟糕的。實(shí)際上，中國過去三十年的經(jīng)濟(jì)模型是非常成功的，歐美投資者中有一種傾向覺得這不可持續(xù)，對影子銀行有所擔(dān)憂，覺得看起來像泡沫，覺得歷史會(huì)重演，但一切都沒有發(fā)生。中國對于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的決策能力和對房地產(chǎn)市場的把控能力是被歐美投資者低估的。
基金經(jīng)理們路演時(shí)會(huì)對英國客戶解釋說，英國報(bào)紙也是標(biāo)題黨，鮮少能看到對中國、俄羅斯、巴西等國家的正面報(bào)道，人們的印象往往被驚悚的標(biāo)題所影響。
這些年，中國互聯(lián)網(wǎng)在引領(lǐng)整個(gè)潮流，例如阿里巴巴和騰訊。新興市場國家MSCI指數(shù)只含有26%的科技股，卻貢獻(xiàn)了50%的回報(bào)。阿里巴巴和騰訊如此體量巨大的公司，在2017年至今錄得漲幅高達(dá)100%和85%，受全球投資者高度關(guān)注。
基金經(jīng)理們在接待來自巴西的上市公司路演時(shí)，詢問市場競爭環(huán)境，一家巴西小科技公司說，最大的競爭對手是中國的阿里巴巴。
“中國人可以用手機(jī)做一切事情，比歐洲人能做的多得多?！蹦ΩY產(chǎn)管理新興市場投資組合經(jīng)理Emily Whiting認(rèn)為，從全球來看，中國科技股都是盈利增長最快的領(lǐng)域之一。一旦盈利增長不及預(yù)期，有可能就是投資者撤回的時(shí)候。
在全球高端制造業(yè)圖譜中，中國高鐵出口份額自2007年的4%上升至2016年的13%，造船從11%升至18%，飛機(jī)制造從4%升至13%，通訊從25%升至34%。
海外資金對中國市場的樂觀聲音變多。中信策略團(tuán)隊(duì)報(bào)告顯示，海外是今年A股增量資金的重要來源，海外投資者對中國股票和債券的持有規(guī)模都創(chuàng)下歷史新高，合計(jì)1.76萬億元，其中股票持倉占A股流通盤2.1%，在2017年連續(xù)上升并創(chuàng)歷史新高。
“我喜歡A股大白馬家電板塊?！?Emily Whiting坦言更喜歡中國新經(jīng)濟(jì)的一面，像所有的海外資金一樣，喜歡消費(fèi)和醫(yī)藥，也喜歡自動(dòng)化和高端制造。她認(rèn)為，那些受消費(fèi)者決策驅(qū)動(dòng)的領(lǐng)域，將錄得穩(wěn)定和長期的增長。
自2009年初底部677點(diǎn)開始，截至2017年9月30日最高2519點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)開啟了長達(dá)9年不斷攀升的超級大牛市，也是美國歷史上最大的一次大牛市。
“很多人等待修正，等待更好的進(jìn)入時(shí)間。我的觀點(diǎn)是不要等待，要跟隨趨勢?！蹦ΩY產(chǎn)管理美股基金經(jīng)理Susan Bao認(rèn)為，大牛市不會(huì)因?yàn)槌掷m(xù)時(shí)間太久而死掉，最后只會(huì)終結(jié)于經(jīng)濟(jì)衰退。
目前標(biāo)普500指數(shù)平均市盈率17.7倍，高于25年平均水平16倍，只比歷史上略貴一點(diǎn)。
美股金融、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)等各板塊顯示出穩(wěn)健的增長。摩根資產(chǎn)管理預(yù)測，標(biāo)普500指數(shù)2017年預(yù)計(jì)利潤增長9%，而2018年較前增長14%。Susan Bao表示，美國企業(yè)盈利明年將錄得兩位數(shù)的增長，很健康。企業(yè)盈利將驅(qū)使市場向上，即便貨幣不再擴(kuò)張，美國股票市場處于一個(gè)良性環(huán)境中。
美國就業(yè)市場數(shù)據(jù)很棒。失業(yè)率是衡量經(jīng)濟(jì)衰退的重要指標(biāo)，美國9月份公布的失業(yè)率是4.2%。Susan Bao認(rèn)為，失業(yè)率到4.7%以上，才意味著有衰退的風(fēng)險(xiǎn);從指標(biāo)上看，美國距離下一次衰退之前還有一段時(shí)間。
特朗普的稅改計(jì)劃將有可能令美國經(jīng)濟(jì)更加繁榮。Susan Bao對《財(cái)經(jīng)》記者表示，過去八年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，美國企業(yè)最大的兩項(xiàng)抱怨就是稅收和監(jiān)管，特朗普稅改絕對非常必要，同時(shí)多德弗蘭克法案也需要修正。9月份開始，受益于稅改和去監(jiān)管的股票重新開始跑贏大盤。
對于市場而言，最令人擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)恐怕是通貨膨脹。美聯(lián)儲(chǔ)在縮表、歐洲央行縮減QE，這對長期利率將會(huì)造成影響。大多數(shù)人恐懼的是什么?是上升的利率。
目前來看，通脹仍然是溫和的。美國復(fù)蘇多時(shí)，但通脹始終不明顯，可能最早出現(xiàn)的信號是美國部分地區(qū)的工資上漲，美聯(lián)儲(chǔ)今年提到過的，這可能也是美聯(lián)儲(chǔ)不僅縮表而且升息的原因。
摩根資產(chǎn)管理多資產(chǎn)戰(zhàn)略全球主管John Bilton認(rèn)為，通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)低于各國央行目標(biāo)，但正在緩慢增長，美聯(lián)儲(chǔ)在2018年底前可能有3-4次升息。
Stephen Macklow-Smith對《財(cái)經(jīng)》記者表示，利率會(huì)升高，美國經(jīng)濟(jì)需要適應(yīng)從量化寬松到縮表的演變?？纯炊盖偷氖找媛是€，就會(huì)知道企業(yè)有可能承受壓力。但是從2010年開始，各國央行非常謹(jǐn)慎的出政策，才換來了如今的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，他們絕對會(huì)確保不會(huì)有任何損害復(fù)蘇的事情發(fā)生。
過去幾年間，新興市場處于很困難的境地，各種衰退、經(jīng)濟(jì)下滑、匯率波動(dòng)等等，強(qiáng)勢美元就像烏云一樣籠罩著它們。直到一年半之前，開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，匯率穩(wěn)定，且企業(yè)盈利在強(qiáng)勢復(fù)蘇。
摩根資產(chǎn)管理新興市場投資組合經(jīng)理Emily Whiting對《財(cái)經(jīng)》記者表示，新興市場這么好的回報(bào)，很大一個(gè)原因是估值非常便宜。如果你過去五年投資于新興市場，就知道資本一直在流出，而現(xiàn)在，投資者回來了!
金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲央行、日本央行等一共印錢高達(dá)10.9萬億美元，將資產(chǎn)負(fù)債表從4萬億美元一舉擴(kuò)張到了15萬億美元。美聯(lián)儲(chǔ)縮表，意味著在十年間第一次看到美聯(lián)儲(chǔ)不再購買資產(chǎn)，第一次降低了資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，會(huì)對市場產(chǎn)生劇烈的影響。
Emily Whiting并不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)這次縮表會(huì)像以往一樣導(dǎo)致新興市場震動(dòng)，即便像印度、巴西等“脆弱五國(Fragile Five)”的資產(chǎn)負(fù)債表都比以往更強(qiáng)健。她對《財(cái)經(jīng)》記者表示，升息是緩慢和循序漸進(jìn)的，如果每個(gè)人都意識到縮表正在發(fā)生，那就沒事，這次利率的起點(diǎn)是很低的。
“故事還沒有結(jié)束，反彈還有很長很長的路要走，因?yàn)槲覀冞€在復(fù)蘇早期。” Emily Whiting說。她專注于新興市場，最看好俄羅斯，尤其是分紅積極的公司、巴西的消費(fèi)板塊、以及中國A股值得長期投資的股票。全球來講，她看好金融機(jī)構(gòu)板塊，例如銀行、保險(xiǎn)公司等。
同樣的故事也發(fā)生在歐洲，過去六七年，歐洲始終處于資本回報(bào)率過低的環(huán)境之中，如今終于開始改觀。2017年，歐洲企業(yè)利潤增長有望達(dá)到10-11%，明年到8-10%。且目前的估值是有吸引力的，銀行、保險(xiǎn)公司、制造業(yè)等板塊被看好，零售例如食品飲料、煙草等則不被看好，后者將會(huì)受制于強(qiáng)勢歐元。
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