全球經(jīng)濟在不確定性中運行。對于資產(chǎn)管理者而言，傳統(tǒng)的股債配置風(fēng)險日益增大，本文認為資產(chǎn)管理已經(jīng)成為一種大類資產(chǎn)的新趨勢。如果機構(gòu)不重視資產(chǎn)管理，做資產(chǎn)配置則將缺少一個有效的視角和有效的資產(chǎn)池子。
相較于全球經(jīng)濟仍在不確定環(huán)境中運行，中國經(jīng)濟、市場的不確定性以及投資機會的選擇稍好于全球市場。然而對于中國資產(chǎn)管理機構(gòu)而言，依然需要探求經(jīng)濟增長的“L”型的底部究竟在哪里，其底部曲線是向下傾斜抑或是保持水平，也依然需要考慮大類資產(chǎn)市場波動率是在加強還是在減弱，以及在“資產(chǎn)荒”的侵蝕之下，資產(chǎn)管理行業(yè)是否還能有明確的配置策略與配置目標。
從2016年資產(chǎn)配置表現(xiàn)來看，股票市場在震蕩中運行，在沒有大趨勢的情況下，股票配置只能在震蕩市中擇機選股。固定收益市場在2016年下半年一改上半年利率下行的趨勢，也給年初為規(guī)避利率下行的配置造成影響。如果從現(xiàn)金角度來看，在一切市場的不確定性加強、風(fēng)險收益特征并沒有改變的2017年，資產(chǎn)配置依然在迷途中前行。這種情況下或許守住現(xiàn)金是規(guī)避風(fēng)險的無奈之舉，也是最優(yōu)策略，至少可以避免在下行波動中的虧損。
機構(gòu)投資者還需要思考，如果2017年現(xiàn)金市場能夠規(guī)避其他類別資產(chǎn)下行風(fēng)險，持有現(xiàn)金是否可以掙錢?配置現(xiàn)金是否可以比配置股市、債市的收益還高?如果這種可能性實現(xiàn)了，那么現(xiàn)金作為一個資產(chǎn)的類別也就產(chǎn)生了，當資產(chǎn)配置現(xiàn)金的占比提升到3%～5%，甚至短期占比約5%或10%的時候，現(xiàn)金就成為了一種次類資產(chǎn)，甚至是一種大類資產(chǎn)。
中國現(xiàn)金類資產(chǎn)供需與市場管理已經(jīng)成熟
從現(xiàn)金作為類別資產(chǎn)的供給、需求和市場管理的角度來看，大型機構(gòu)都需要現(xiàn)金的有效管理。相對于以往而言，固收利率處于膠著的狀態(tài)的情況下，不可能在短時間內(nèi)有效地進行股債配置的大幅調(diào)整，資產(chǎn)管理必須尋求多種現(xiàn)金管理工具。目前，現(xiàn)金管理回報在3%左右，這對于機構(gòu)而言是具有吸引力的，目前，現(xiàn)金管理不僅有渠道、產(chǎn)品、市場，還可以帶來穩(wěn)定的收益回報，這已成為每一個大機構(gòu)面對現(xiàn)金的一種戰(zhàn)略選擇，同時也成為個人投資者理財時管理現(xiàn)金流的必要選擇。
近年來，個人現(xiàn)金流發(fā)生了重要變化，電商行業(yè)由于支付寶等第三方支付的興起以及相匹配的余額寶等各類“寶寶”理財產(chǎn)品的出現(xiàn)，將消費者備付金變成了資產(chǎn)管理的現(xiàn)金資產(chǎn)的時候，其規(guī)模迅速增大。天弘基金正是因為抓住了這個機會，一舉從公募基金當中的最后一位一躍排到了資產(chǎn)管理規(guī)模的第一位。而社保等資金方投資者在尋找現(xiàn)金管理的配置渠道與挑選貨幣市場基金時，也會尋找目前最有經(jīng)驗的基金管理人。因此，目前C(個人客戶)端的現(xiàn)金管理在中國已經(jīng)不僅有供給、有需求，而且有通道、牌照、還有市場。
在現(xiàn)金管理的需求方面，比如通過央行每季度末的流動性調(diào)節(jié)、臨時流動性便利操作等就可以看到一個現(xiàn)象，短期的現(xiàn)金一個月甚至7天之內(nèi)在市場上已經(jīng)可以在供需關(guān)系之中形成確定的價格，在這一日趨龐大的市場之中，任何一方面的介入對于價格和總規(guī)模的影響都至關(guān)重要，也可以讓投資者在短短幾天甚至T+1的時間之中獲得回報，在同業(yè)拆借達5%或者6%的回報情況下，純市場性的現(xiàn)金的短期回報達到10%也是屢見不鮮，且是完全有可能的。因此，一個短期內(nèi)可以獲取收益回報的市場已經(jīng)產(chǎn)生了。且在目前去杠桿的過程之中須將原有債券的借貸結(jié)構(gòu)置換到新的結(jié)構(gòu)之中，也需要中間短期的服務(wù)者來提供現(xiàn)金服務(wù)，其回報收益要求也是相對較高的。即在去杠桿、債券置換進程中，商業(yè)銀行、信托機構(gòu)等需要做的解除原有交易結(jié)構(gòu)，達到新的交易結(jié)構(gòu)的過程中，能夠提供現(xiàn)金流服務(wù)的中介，一定是收益率比較高的。
再比如，目前資本市場上市制度存在一二級市場的差價，因此打新股、定向增發(fā)，以及股東套現(xiàn)退出的時候，現(xiàn)金管理都可以提供短期的金融支持。而且對于提供現(xiàn)金服務(wù)的機構(gòu)而言，只需要在證券市場的漫漫熊途之中的每一次小牛行情之中提供現(xiàn)金服務(wù)，則可以將熊市的風(fēng)險轉(zhuǎn)化為短牛的現(xiàn)金回報。若有足夠的現(xiàn)金配置能力，還可以在多個維度中循環(huán)，因此，現(xiàn)金管理的服務(wù)平均而言，其回報率有可能比固收、二級市場股票市場的風(fēng)險值小，同時所獲得的回報要高很多。
聰明的投資者需要探尋市場上的套利空間，如果市場沒有套利空間，那么按照成熟市場收益與風(fēng)險相匹配的原則，尋求高收益就需要承擔(dān)更多的風(fēng)險。而從目前銀行間利率水平和全市場現(xiàn)金利率水平存在二元市場的情況來看，貨幣市場收益明顯存在套利空間，利差只有幾個基點的情況下，如有大量的現(xiàn)金，就可以在這個市場之中實現(xiàn)套利。目前來看，這個情況已經(jīng)普遍存在，甚至2017年仍將繼續(xù)。投資者在現(xiàn)金管理方面，已經(jīng)找到套利的途徑、套利的產(chǎn)品以及套利的工具。
現(xiàn)金管理已經(jīng)形成一個次類資產(chǎn)類別
如果分析目前大類資產(chǎn)中各個資產(chǎn)類別的風(fēng)險收益特征，并與現(xiàn)金管理市場之間進行比較，我們就會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金管理背后的邏輯。美聯(lián)儲加息之后，美國市場的不確定性慢慢變成確定性，有分析認為美國股票市場將依然會呈現(xiàn)上行趨勢，因為從利率的角度來看，美元升值將會使其境外資金回流。尤其是特朗普上臺提出減稅政策，特別是減少公司所得稅之后，讓美國上市公司利潤結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，反映到股票上則會降低其股票的市盈率，因此，投資者將買入股票。從這方面來分析美國市場中的現(xiàn)金流，會發(fā)現(xiàn)因為貨幣端的流動和稅端的流動，使得市場普遍認為美國股票市場已到了高點的時候，從現(xiàn)金流動趨勢的角度來看可能會更高，因減稅使得上市公司的估值水平重新發(fā)生變化，而這種變化正是從現(xiàn)金流的一端來體現(xiàn)的。
而中國目前境外資產(chǎn)配置受到一定限制，但是就國內(nèi)現(xiàn)金市場配置而言，也需要考慮現(xiàn)金市場是否存在套利的空間，而這個答案是肯定的。在此基礎(chǔ)之上，我們發(fā)現(xiàn)中國現(xiàn)金管理成為一個類別資產(chǎn)的時代已經(jīng)到來，雖然還并不能稱得上是大類資產(chǎn)，至少可以算作一種次類資產(chǎn)的類別。因為在宏觀經(jīng)濟以及其他市場不確定性增加，其他資產(chǎn)的風(fēng)險收益特征與2016年相比并未有根本的趨勢性改變的局面下，現(xiàn)金就可以成為一個次類資產(chǎn)的類別存在。而且它的存在不僅因為供給方和需求方的出現(xiàn)，而且因為其有效市場已經(jīng)形成，并存在規(guī)范和市場發(fā)展之間的套利空間。因此，2017年對于資產(chǎn)管理者而言，需要規(guī)避風(fēng)險，大類資產(chǎn)配置中現(xiàn)金管理就不可或缺，否則資產(chǎn)配置將缺少一個有效的視角和有效的資產(chǎn)池子。
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